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三垒股份:收购早教龙头美吉姆 A股早教稀缺标的

2018-12-16 09:08
作者:肖明亮 叶锟
来源: 广证恒生
编辑:东方财富网

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  三垒股份(002621)

  投资逻辑:

  收购美吉姆布局早教领域,进一步聚焦教育板块。公司传统主营业务为PP/PE/PVC双壁波纹管及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售。2018年6月拟作价33亿元并购早教龙头美吉姆在亚洲地区的加盟板块业务,其中公司出资23.1亿元收购70%,剩余9.9亿元由不关联第三方投资,款项分5期交纳,目前已完成首期6.6亿元交纳。美吉姆18-20年业绩承诺为1.8/2.4/2.9亿元(YOY33%/21%),2017年营收和归母净利润分别为2.16亿元(84%)和8509万元(144%)。

  三重利好催生早教千亿市场,供给格局分散龙头加速跑马圈地。2018年早教行业市场规模为1757亿元左右,YOY16.6%。提量端,全面二孩政策放开,叠加目前我国处于85-90年婴儿潮回响期,我们估计目前0-6岁适龄儿童超过1亿人,而早教渗透率仅约18%,对比日韩80%以上渗透率有较大空间。提价端,城镇化率+居民收入水平提高+消费升级催化,早教消费意愿及消费能力提升。供给端,供给格局极度分散,2016行业CR5小于5%,龙头通过加盟方式快速扩张,跑马圈地。

  品牌、品质、管理筑造坚实护城河,美吉姆业绩高速成长可期。三重优势构筑美吉姆坚实护城河:1)国际品牌底蕴深厚;2)独创欢动课、艺术课、音乐课课程体系,引进国际成熟体系。3)标准化课程、装修风格,中心城区选址,严抓老师入口。美吉姆通过加盟连锁方式迅速扩张,2018H1已在全国拥有门店数392家(直营98+加盟294),较2017年底和2016年底分别增加了52家、144家,会员量逾15万人,一/二/三线会员均价分别为1.8/1.4/1.2万元/人,同比2017年客单价提升10%左右。未来美吉姆将充分发挥品牌优势,加速加盟扩张,业绩高速成长可期。

  盈利预测:考虑美吉姆已于2018年年底并表,我们预计18-20年归母净利润为0.28/1.7/2.1亿,EPS为0.08/0.51/0.62,对应PE为221/36/30,首次覆盖,考虑稀缺性以及行业龙头有望率先突围,给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:商誉减值风险、品牌风险、传统主业大幅下滑、并购整合风险、生育率风险

(文章来源:广证恒生)

(责任编辑:DF314)

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